委内瑞拉违约会影响哪些主流基金?

2017-11-18 15:17

在委内瑞拉政府未能支付两笔债务的本钱后,尺度普尔成为首家发布委内瑞拉正式违约的评级机构。委内瑞拉将面临1500亿美元的债务。委内瑞拉已错过了此前要求在10月份支付的债务,因此标普把对委内瑞拉的这些债券的发行评级从CC级下调至D级,并将委内瑞拉的长期外币主权信誉评级从CC级下调至SD级(即Selective Default,抉择性违约)。

市场一片哗然,市场人士担心委内瑞拉的情况会持续恶化甚至发生恐怖的连锁反响。尤其令人们担忧的是持有委内瑞拉仓位的那些基金,它们是否将面临血本无归的运气?Phillip Yoo将在下文中做出剖析。

晨星官方网站11月15日发表了Phillip Yoo的文章《ETF Investors Shouldn‘t Cry for Venezuela’s Bonds》

ETF投资者不应当对委内瑞拉债券恐慌

几乎每只硬通货新兴市场债券交易所交易基金(ETF)都持有委内瑞拉的债券。尽管委内瑞拉目前经济蹩脚,投资者们不要过火焦急。名义上看,委内瑞拉的糟糕局面仿佛注定对新兴市场债券不利,债务人违约,债务人亏本,但情况不这么简略。

本文从指数基金投资者的角度,对委内瑞拉的债务危机的现状,以及近期新兴市场主权危机进行探讨。我们还将开展流行的新兴市场债务指数的详细细节,以及委内瑞拉政府违约可能为投资者带来的影响。

与自动管理的新兴市场债券基金不同,ETF指数的构成在很大水平上反映了ETF组合的形成。尽管每一个指数提供者都对新兴市场债务的基准见解不一,但几乎都否认基准应包括委内瑞拉国债。每个指数提供商对负债和流动性要求都有本人的规则和定义,这让众多的指数追踪者进行横向比较很艰苦。因此,很有必要了解关于基金根本指标的内部运作。

目前,因为委内瑞拉的恶性通货膨胀,委内瑞拉本国货币贬值重大,还有大批债务未偿还。国际货泉基金组织(IMF)估量委内瑞拉2016年的通货膨胀率为475%,预计2017年底将到达1660%。政府始终在印刷更多的钱来还债,恶性通货膨胀让本币一再贬值。因此,委内瑞拉的本币??玻利瓦尔(http://finance.sina.com.cn/money/forex/hq/USDVEF.shtml)定义的本国债券实质上是没有价值的,这就说明了为什么简直所有新兴市场债券基金都只持有硬通货委内瑞拉债务。

风行的新兴市场债券ETF包括跟踪JPMorgan EMBI Global Core Index的 iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF(EMB);跟踪Bloomberg Barclays USD Emerging Markets Government RIC Capped Index的Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF(VWOB);跟踪BofA Merrill Lynch Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index的VanEck Vectors EM High Yield Bond ETF(HYEM)。在这里,咱们重点关注EMB,摸索其指数的规则,以及各次风波对投资者的影响。

案例研讨:iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)跟踪的是备受关注的新兴市场债券指数??市值加权的JPMorgan EMBI Global Core Index。我们给予这只基金的晨星评级为“铜牌”(Bronze)。基金的受欢送程度反映在其管理资产范围上,截至2017年10月已超过110亿美元。指数包括美元定义的主权债及类主权债,合乎摩根大通提出的规模、期限、流动性、国家等要求。值得留神的是,指数的成分与债券违约状况无关。事实上,只有继承满意上述标准,就不会从指数中剔除。

假如债券违约,指数依然反映清偿券的情况。但跟着债券市场市值缩水,权重会变小,相应有价证券价钱会下跌。经由一段时间的重组,债券价格恢复,权重又会增添。例如, 阿根廷和乌克兰债券在2014年和2015年违约,因而在2012年1月跟2017年8月这段时光里它们在ETF占领不同的权重,如图1所示。只管市场会有动荡,权重往往绝对稳固。这样的情况不是个例。表2列出了其余主要的主权债权违约事件。

尽管指数将保有违约债券,它会了债流动性不足的债券。流动性由第三方的投标报价来衡量,这基于逐日和及时的基本。背地的原理是,指数能反应包含交易在内的市场活动。也就是说,投资者必须用公道的本钱跟踪指数,这请求必定的市场流动性。

这一特别规矩可能对指数投资者发生重大影响。美国政府于2017年8月对委内瑞拉实行制裁。在制裁之前,市场投资者已经亲密监督美国政府的举动。如果制裁影响了二级市场的流动性,委内瑞拉的债务可能会被从指数中移除,造成指数跟踪基金的卖出。然而,制裁并不足以影响流动性,因此指数不任何转变。

这和2014年产生在俄罗斯的情况类似。那一年,我市召开城镇职工养老保险扩面征缴工作会议,美国财政部制止美国金融机构参加俄罗斯发行的新债券。不外,二级市场仍旧活泼,俄罗斯债券仍留在指数中。同样地,尽管市场动荡,俄罗斯的国度权重在此期间没有大的变更,如图3所示。

图4的数据显示了2012年1月到2017年8月期间两国债券的回升情形。

回想国债的回升,能够得到两个论断:

一, 回报模式是不稳定的;

二, 这些国债在中期内产生了可观的回报。在动荡的时代张望,投资者会获益。

这与EMB多少年的运动情况相符,如图5所示。尽管存在重大风险,基金仍产生了可观的回报。例如,尽管2017年8月回报是 iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF(AGG)的两倍,基金的平均年化收益为4.3%。在那段时间,AGG每年取得2.1%的回报。此外,依据夏普比率权衡,基金的5年期相对风险和危险调剂收益与晨星新兴市场债券分类均匀值一致。这一成果表明,急于退出有损于投资者的财产。

新兴市场债券包括很多风险,除了面临固定收益投资者通常面临的风险(如信贷和利率风险)之外,还有国家风险、流动性风险和货币风险。终极,这些回报是对承当着各种风险的投资者的一种弥补。

其他指标

图6比拟不同新兴市场债券指数如何处理违约证券。每个指标用不同的方法处置违约。投资者在投资前必需对这些ETF的基准进行恰当的渎职考察。

结论

固然大多数ETF都是被动治理的,但其目标是跟踪指数。投资者要踊跃对这些基金及其相关指标进行尽职调查。ETF本质上是基础指标的跟踪,因此必需要了解指标自身的规则和相干要求。个别来说,大多数新兴市场债务指数都只是投资市场的市值加权表现。但它们如何对投资领域定义往往十分不同。此外,指数供给商有各种各样的指数规则和定义,领导对于违约和流动性要求的指数纳入和剔除。

委内瑞拉的债务危机给投资者一个很好的提示,懂得ETF所追踪的指数的内部运作是如许重要。在深刻了解的进程中,投资者将意识到,大多数新兴市场债券ETF的委内瑞拉裸露占其投资组合的比例不到3%。此外,潜在违约不会触发指数的抛售。投资者应该把这当作另一个提醒,不要在风大浪急的海面跳船。(完)

如果投资者对这一范畴感兴致,可以通过交易所交易基金(ETF)疏散持有该行业的公司股票,减少集中持股风险。

iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF(EMB) 这支ETF中委内瑞拉部分的持仓占比截至2017年11月16日为2.44%。最大的持仓部位为墨西哥、印尼分离为6.24%和5.01%,其后分辨为土耳其和俄罗斯,占比4.5%左右。

该基金今年以来涨幅濒临4%。

Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF(VWOB)这支ETF中委内瑞拉局部的持仓占比截至2017年11月15日为2.41%。最大的持仓为中国,占比13.35%,其后是墨西哥7.97%、巴西靠近7%、俄罗斯超过6%。

该基金今年以来涨幅超过2.5%。

VanEck Vectors Emerging Markets High Yield Bond ETF(HYEM)这支ETF中委内瑞拉部门的持仓占比截至2017年11月15日为3.04%。其重要持仓为土耳其、巴西、阿根廷、俄罗斯,均在8%以上。

该基金今年以来涨幅在2%邻近。